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飞科电器:电商和降价红利削弱 19年业绩将恶化

类别:公司研讨 机构:光大证券股份无限公司 研讨员:金星,甘骏 日期:2019-04-01

事情: 飞科电器发布2018 年报,支出39.8 亿元,归母净利润8.45 亿元,EPS 1.94 元。2018Q4 完成支出11.6 亿元,归母净利润2.24 亿元,单季支出和利润均呈现下滑,略低于市场预期。 分红预案为每10 股派发现金15 元,现金分红率仍然高达77%。

点评:

电商和降价红利削弱,传统品类增速下降 即便局部电商备货延后到18Q4,叠加生活电器新品奉献,公司18Q4 支出仍然同比-2.7%,2018H2 公司支出仅同比+1.4%,低于市场预期,我们以为次要缘由是电商红利接近序幕,传统品类均价提升幅度收窄,但公司新增长点尚未培育成熟。

分渠道看,2018 年线上/线下渠道支出为21.6 亿元/18.2 亿元,辨别同比+7.2%/-1.2%,线上增速从2017 年的35.5%大幅下降至2018 年的7.2%, 2018H2,电商支出未有分明增长,电商渠道红利正接近序幕,线下渠道经过调整后,支出重新完成小个位数增长。

分品牌来看,2018年博锐品牌支出增长50.4%至3.8亿元,是次要的支出增量,飞科品牌支出根本持平,博锐在总支出中比重上升至9.5%。2018H2,博锐品牌支出同比增长34%,增速较2018H1有所放缓。

分产品看,剃须刀支出27.3亿元,同比+4.6%,其中量价辨别+6.3%/-1.6%,电吹风支出6.1亿元,同比+3.2%,其中量价辨别+1.3%/+1.9%,电动理发器、毛球修剪器和其他老品类支出辨别同比-3.3%/-1.1%/-5%,总体来看,因均价未完成分明提升,公司剃须刀和吹风机等传统品类支出增速放缓。2018年9月末上市的生活电器新品算计支出1727万元,暂时奉献较小。

综上所述,过来几年明显的电商红利正接近序幕,同时传统品类均价提升幅度收窄,支出进入波动增长阶段,生活电器新品类奉献暂时较小,公司将来生长一方面需求依托产品构造的继续晋级,另一方面必需依托新品类和新渠道的培育。

均价颠簸毛利率根本持平, 体育年 销售费用率上升,盈利才能颠簸

2018年由于博锐品牌增速较快,剃须刀均价未分明提升,全年毛利率小幅下滑0.2pct。18Q4次要原资料钢材和塑料价钱下行,单季毛利率降幅较18Q3有所收窄,估计向好趋向可以继续。

费用端,公司全年添加电视广告投放,销售费用率在2017年较低的基数上同比+1.1pct,管理费用率/研发费用率辨别同比+0.3pct/-0.1pct,当期投资收益增长较多,最终净利率仅小幅下降0.4pct至21.2%。

应收账款和存货大幅增长系运营变化所致,无严重风险

2018年底应收账款为5.5亿元,较2017年底添加2.9亿元,其中前五大客户应收账款添加1.2亿元,剩下较大的应收账款增量次要是由于公司2018年新设推销公司添加原资料集采比例,协作代工厂向公司推销原资料发生的应收账款添加。

2018年底存货到达5.6亿元,同比增长70%,一是由于公司优化经销商库存,出货增加,二是由于生活电器和插线板等新品上市,公司备货添加。

由于应收账款和存货上升的综合影响,2018年公司运营净现金流同比下滑36%。估计因运营需求,将来应收账款仍会添加,但电商客户和协作代工厂运营波动,不存在较大的坏账风险。而随着新品出货和经销商库存优化,库存增长较快的成绩将失掉缓解。

业绩瞻望:19年业绩无望明显好于18年

支出瞻望:随着电商和降价红利接近序幕,公司传统品类进入波动增长阶段,依据公司定价战略的不同,估计将来增速坚持在5~10%之间,2019年估计插线板和生活电器可以奉献分明增量,全年支出增速无望到达10%左右或更高,上下半年增速估计出现前低后高的态势。

净利润瞻望:依照公司的广告投放方案,由于19年没有严重体育赛事,估计销售费用率将有所下降,同时由于公司产业链定价权很强,增值税从16%调低至13%无望明显推升公司盈利才能,估计19年利润增速将快于支出增速。

构筑将来增长才能,两大战略方向需求减速落地

公司传统品类曾经分明进入波动增长阶段,临时来看,公司需求抓紧构筑将来增长才能,品类多元化和国际化两大战略方向需求减速落地。

品类多元化:公司已积聚较强的渠道优势和供给链才能,品类多元化是变现上述优势,翻开外销空间的可行战略,公司已于2018年上市加湿器、吸尘器等生活电器品类,并于2019年终上市插线板和安康秤。

国际化:2018年公司以跨境电商为打破口,曾经和环球易购、通拓等跨境电商以及海内电商协作,并且在美国、欧洲、韩国、越南等国开展海内经销商。2018年海内销售支出到达2430万元,自有品牌占比到达60%。

投资建议:

公司18Q4业绩低于市场预期,受害于新品放量、费用控制和减税,估计公司19年支出和利润增速均会有所提升,临时来看,公司传统品类进入波动增长阶段,公司将来两大战略方向需求减速落地。维持2019/20年EPS预测为2.32/2.50元,新增2021年EPS预测为2.70元,对应PE 20/19/17倍,维持 增持 评级。

风险提示:

1. 市场竞争加剧;2. 新品上市反应不及预期。

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中亿财经网12月26日讯,期指主力合约12月26日全跌。其中,沪深300期指当月合约IF1901报收3005点,下跌16.2点,跌幅0.54%。成交量44096手,成交额398.12亿元,持仓48641手,较上一买卖日增加2730手。mPH中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经效劳平台

现货方面,沪深300指数报收3002.03点,下跌15.25点,跌幅0.51%。沪深300期指当月合约升水2.97点,较上一买卖日添加2.25点。mPH中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外 期货鑫东财配资 汇行情,财经效劳平台

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现货方面,上证50指数报收2281.56点,下跌15.77点,跌幅0.69%。上证50期指当月合约升水3.04点,较上一买卖日增加2.63点。mPH中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经效劳平台

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中亿财经网4月1日讯,截止昔日下午开盘,纸浆主力1906合约价钱报收5346元/吨,较上个买卖日开盘价下跌72元/吨;PTA主力1905合约价钱报收6542元/吨,较上个买卖日开盘价上100元/吨;乙二醇主力1906合约价钱报收4875元/吨,较上个买卖日开盘价下跌12元/吨。ZGS中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情, 创业板指鑫东财配资 财经效劳平台

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工夫纸浆主力合约(1906)PTA主力合约(1905)乙二醇主力合约(1906)开盘价成交量持仓量仓差开盘价成交量持仓量仓差开盘价成交量持仓量仓差4.15346148438102890-48065421719614890822-2215448754285183875901246

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